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华钰矿业 产能稳步投放,贵金属业绩弹性提升

发布人:adminbuy.cn     发布时间:2019-02-25

西藏地区民营矿企龙头,主要产品为铅锑(含银)精矿、锌精矿。公司主要从事有色金属勘探、采矿、选矿及贸易业务,铅锑(含银)精矿收入占比48.49%,锌精矿收入占比37.24%。

    公司2018 年业绩预减,重要源于产品价钱下降跟出产本钱回升。2019 年1月15 日,公司发布2018 年度业绩预减布告,2018 年营业收入预计为11~12亿元,归母净利润预计到达2.20 ~2.50 亿元,与上年同期(法定暴露数据)比较减少18%~28%。公司事迹有所下滑,主要源于产品价格下降和生产成本上升。一是2018 年锑、锌均价同比下跌5.34%和2.17%;二是公司回采部分尾矿,导致原矿品位降落,成本回升。

    破足西藏,资源储量丰富,增储潜力较大。截至2017 年底,公司操纵铅、锌、铜、锑、银资源储量分辨达到 73.35 万金属吨、115.94 万金属吨、2.56 万金属吨、16.08 万金属吨、1,744.12 金属吨。目前主力矿山是扎西康和拉屋矿,并领有4 个详查探矿名目,3 个探矿权转采矿权手续正在办理中。公司增储潜力较大,一是公司矿权数量多,且分布于世界最大成矿带之一阿尔卑斯―喜马拉雅成矿带,成矿条件优越;二是西藏地域矿业地质勘探和开发利用程度较低,公司现有矿山深部仍有巨大的资源潜力;三是公司正通过加大勘察力度、参股、收购等方式发展相关增储扩产业务。

    国内铅锌银锑产品产量成长性较强,扎西康矿山产量稳固,柯月矿拟于2019 年投产。一是扎西康矿山产量相对牢固,选矿量保持在70 万吨/年左右;二是据公司布告,柯月名目(设计选矿产能40 万吨/年左右)探转采手续正在办理中,一旦办理实现,在2019-2020 年有望逐渐投产,据我们测算,若柯月达产,公司铅、锌、锑、银产量分别有望增加50%、36%、120%、57%,其中白银产量有望从现有的70 吨增至110 吨左右。

    与塔吉克铝业强强结合,掀开公司国际化发展的新篇章。2017 年12 月,公司收购塔吉克铝业持有的塔铝金业50%股权,与塔铝强强联合。塔铝是塔国最大的国有独资企业,矿山开发教训丰富,华钰在高海拔矿山勘探采选和生产管理的教训老道,而海拔高、矿产资源丰盛,正是处于“一带一路”核心的中亚地区的显明特点,我们以为,以塔铝金业为起点,双方的强强联合将掀开公司国际化发展的新篇章。

    与塔铝配合后,公司有望成为全球主要锑矿供给商,并新增金精矿及金锭业务。一是据公司公告,旗下康桥奇矿山拟于2019 年底投产,达产后公司预计年新增锑精矿1.6 万金属吨,届时公司年锑矿的产出量约2.1 万吨,寰球占比濒临15%,有望成为寰球主要锑矿供应商;二是公司收购塔铝金业后新增黄金权力储量24.95 金属吨,并新增金精矿及金锭业务,达产后预计年生产黄金2.2 吨左右。

    值得留心的是,金银价格现已进入上行通道,随着国内新矿山以及塔铝金业的投产,公司白银、黄金产能有望释放,业绩弹性有望进一步增大。矿产金增量主要来自于塔国康桥奇矿,达产后预计新增黄金2.2 吨金属吨;矿产银增量主要来自于海内柯月矿,达产后预计新增白银40 吨金属吨左右,公司白银产量有望增至110 吨左右。咱们认为,金银价格在2019 年甚至更长时期有望进入上行通道,公司金、银产能的投放有望进一步增强公司业绩弹性。

    投资倡导:“买入-A”投资评级,6 个月目标价12.93 元。考虑到公司最近三年西藏地区及塔国矿山的探转采跟逐步投产,以及金、银价格中枢系统性上移,咱们预计公司2018-2020 年归母净利润辨别为2.4 亿、3.5 亿、6.2 亿。

    鉴于公司在西藏地区丰硕的资源储备和增储潜力,以及一带一路地区广阔的发展前景,以及公司财务结构健康、大股东道衡集团控制力强等因素,公司应当享有一定的估值溢价。我们给予公司“买入-A”的投资评级,6 个月目的价为12.93 元,相当于2019 年20x 的动态市盈率。

    危险提示:1)主要矿山项目投产进度不迭预期;2)铅锌锑金银价格不迭预期。

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